投资生涯比你的年龄还长——65年投资智慧结晶(二)

摘要: 主持人:现在,指数基金已无所不在。我们也收到了不少询问,询问指数基金的流行是否会造成潜在问题,或者说,在如

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本文章为上篇文章投资生涯比你的年龄还长——65年投资智慧结晶(一)续篇


主持人:现在,指数基金已无所不在。我们也收到了不少询问,询问指数基金的流行是否会造成潜在问题,或者说,在如今波动性愈发加大的市场环境,指数基金是否依然有效?对此您有怎样的见解呢?


约翰·伯格:先说这个简单的。就市场环境而言,指数投资方式适用于所有的市场环境。你只需理解一个简单的道理。市场上所有的股票是被所有的投资者所持有的。指数投资不过是在其中占了一定的比例。拿目前以市值衡量最大的股票谷歌来说,指数基金大概持有了其三分之一的量,其它投资者持有剩余的三分之二。所有如果市场对我们指数投资基金是不稳定的,那么对于其它投资者也是不稳定的。


既然所有投资者合计持有全部的股票,那他们有2种方法:聪明的方法就是通过指数基金长期稳定持有;要不就是不断交易——从这支票换到另外一支。很明显,把股票换来换去并不能增加什么新的价值,但对于华尔街来说这可是件美差——中间人(经纪商),就像赌场里的庄家,总是可以从中抽成。因此,其它非指数基金投资者,参与的是一场必输的游戏。

 

现在人们已经逐渐明白过来了。正如我几乎每天都能收到类似的信息“我真希望早点读到您的第一本书”(我第一本都是20多年前,快25年了),“要是早点听进你的建议就好了”或者“正是听了你的,我现在退休了”

(约翰伯格的著作颇多)


主持人:哇!我们就已经收到800多条向您道谢的推特留言,感谢在您帮助下所取得的成功投资。我一会儿再来具体选取几条。刚才您大致谈了主动投资和被动投资的不同之处。我们都知道先锋集团旗下有很多指数基金。而我也收到不少的询问:“那先锋集团有主动投资的基金经理吗?”我觉得这点挺有意思的,因为人们都把您看作指数基金之父,但您在管理在先锋集团最早的那些基金中,甚至您之前在惠灵顿公司时(译者注:约翰·伯格从业的第一家公司)管理的,都是主动投资基金。您是怎么看到这样的反差?

 

约翰·伯格:如果考虑到实际情况,那就不会显得那么矛盾。在先锋集团刚开始运作的时候,是1973-1974年熊市的最底部,那时市场离高点已经跌去了50%,而我们在管资产只有14亿美元,包括了惠灵顿基金温莎基金和一些投资风格的基金——当然还有一些,我就不一一说名字了,因为现在都不复存在了——而那时指数基金只有1100万美元的规模,整个公司无法单靠一支这样规模的基金来生存。不得不承认,相比主动基金,1100万美元规模的被动基金确实只能算小弟弟或小妹妹。

 

当时的情况就是这样,但那也是一个非常非常重要的时刻,就在先锋集团程成立的第一天,我对我们为数不多的员工说——当时只有28个人——我要确保一件事:我们首要原则就是要打造具有“相对可预测性”的基金。我目睹和亲历过过很多令人痛心的典型共同基金发展:一开始出类拔萃,而后日渐平庸,最后无可救药。这叫均值回归或者恢复至平均水平。没有能维持长盛不衰的事物,永远都有反复。但投资人通常在什么时候投钱进来呢?

 

主持人:市场高位。

 

约翰·伯格:对,就在市场高位。那投资人又在什么时候撤资呢?向下之道市场的低谷。数据很清晰地显示了这点。

 

正如你所想,典型的共同基金投资人,由于不明智的择时,这样糟糕的动作每年会产生2个点的损失,而共同基金由于业绩不如指数基金,又会产生2%的落后。这就是为什么投资人希望拥有较强可预测性和业绩表现的基金。

 

如今,我们通常称之为高相关性。我们的基金按我原始的设计,很多也保持到了现在,通常和他们跟踪的市场指数具有强相关性。对于每支基金,我们都编制了指数标准。拿惠灵顿基金举例,它是65%跟踪标普500指数,35%跟踪巴克莱公司债指数。所以虽然它97%的资产都是主动管理的,但它与指数有强烈的相关性。

 

它是纯指数基金吗?不是。那是他算一只97%的指数基金?简单说,算是,但这样说有点过于简化了。但如果基金和市场存在90%的相关性,通常意味着基金经理只有3%左右的调整空间。我们所有的基金和市场强相关。基本上所有的,95%~96%的基金。我觉得很不错。


主持人:当然不错。

 

约翰·伯格:这即是我们基金表现不错的原因。这也是为什么你如果和其它竞争者相比,即使在扣费前基金的业绩表现差不多,那在扣费后,你一定是超越他们的。因为你在低费率上又赢了一把,我觉得这也不错。

主持人:那是!我们把被动管理的优势和低费率结合了起来。

 

约翰·伯格:基金净值有时候或高或低,但基金花出去的费用可再也回不来了。打比方说,如果一支基金的年费率是1.5%,而我们通过更低的开销,更低的换手率等等把这笔费用节约来下了,那么10年就是省了20%。若你能不冒任何风险就超越你的竞争对手20个百分点,那定是笔划算的生意。最重要的是没有任何风险。

主持人:是的,是的。真是醍醐灌顶。非常精辟。

约翰·伯格:是的,这是符合逻辑的。贯穿于我们所有的哲学中。

主持人:好,太棒了,这里刚好有一个相关的直播问题。托马斯问:“对冲基金收的费用那么高,那为什么它们还这么流行呢?”

约翰·伯格:呵呵,它们流行是因为投资人太傻了。实在抱歉,我说得这么直白,但你要去翻翻对冲基金的业绩表现,他们都还没有达到标普500指数的回报,或者准确点说他们还没有达到标普500指数和巴克莱公司债指数的混合回报。因为有对冲机制,他们的风险敞口并没有全市场风险敞口那么大。

 

过去5年共同基金都跑赢了对冲基金。再早些时候,对冲基金的表现不错,投资人放了太多的期待在对冲基金复制之前的表现上。

主持人:是的。

约翰·伯格:为什么它们之前做得好呢?因为以前它们的数量很少,在对冲这块领域的竞争者不多,而那时的基金经理确实有一些很厉害的角色。但后来随着对冲基金经理越来越多地加入,他们必将把整体表现平均下来。对冲基金最大的问题在于最佳业绩基金和最差业绩基金的收益差实在太过巨大,即使就以1年为单位来看。我记得我们去年计算的对冲基金收益,最好的是192%,最差的是亏了80%。


也许不是每年都有那么大的差距,但通常也上了100%。所以如果今天的参与者中,有人一定要买对冲基金,请记得买到收益192%的。

 

九九归一  道法自然  

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